澳门威尼斯人官方全球压滤机龙头景津装备：下游新兴领域促成长市场空间广阔公司是专业的过滤成套设备生产销售商，为固液分离、提纯提供专业的成套解决方案，其生产的过滤成套设备广泛应用于环保、新能源、新材料、化工、食品、医药等领域。

　　公司成立于 1988 年，深耕过滤设备行业 30 余年，技术积淀深厚。公司参与起草、修订了 5 项国家标准以及 9 项行业标准，截至 2021 年 12 月 31 日，公司取得授权专利 463 项。

　　作为压滤机行业领军企业，公司连续 20 年世界压滤机产销量第一，2015-2019 年国内市场占有率超过 40%。

　　公司产品以各式压滤机为主，压滤机是过滤与分离机械中的一种，过滤与分离机械用于固液、液液、气液和气固等物质的分离和提纯，按照分离原理不同可分为离心机、过滤机和分离器三大类，过滤机又可分为带式压榨机、压滤机和真空过滤机三种。

　　相比之下，压滤机对物料粒度分布和可压缩性基本没有要求，普适性强澳门威尼斯人官方官网，适合处理粒径较小的细粒物料。

　　围绕压滤机，公司还致力于各式压滤机配套设备的生产和销售。公司产品广泛应用于环保、矿物及加工、化工、食品、医药等产业，近年来不断拓展新能源新材料、砂石骨料等新兴领域。

　　公司董事长姜桂廷为高级工程师，现担任中国通用机械工业协会分离机械分会第六届理事会理事长，享受国务院政府特殊津贴，具备较强技术背景。

　　截至公司 2022 年 12 月 6 日，公司实控人姜桂廷和宋桂花通过直接和间接合计控制公司总股本的 46.65%，股权相对集中。

　　2020 年 10 月，公司向董/高、核心人员（共 393 人）授予限制性股票 1170.45 万股，占授予时总股本的 2.98%，授予价格 10.66 元/股，股权激励发布后公司在 2020 和 2021 年均超额完成业绩考核目标。

　　2022 年 4 月，公司再次向董/高、核心人员（共 294 人）授予限制性股票 805.93 万股，占授予时总股本的 1.96%，授予价格 20.24 元/股。

　　2022 年前三季度公司实现营收 41.37 亿元，同比增长 24.02%，归母净利润 5.87 亿元，同比增长 30.63%。压滤机下游需求旺盛，公司作为行业龙头，不断拓展新客户，积极推进产品市场化，产品订单及销量不断提升，带动业绩持续高增。

　　尽管上游原材料价格波动对成本端有一定扰 动，但 2016 年以来公司毛利率稳定维持在 30%左右，且销售净利率总体呈上升趋势。

　　2022 年前三季度，毛利率同比持平，销售净利率同升 0.72pct 至 14.20%，盈利能力回升。 销售费用管理得当促使费用率下行。

　　公司期间费用率总体呈现下降趋势，从 2016 年的 20.58%降至 2021 年的 12.01%，2022 年前三季度期间费用率同比下降 1.17pct 至 10.61%。其中，2020 年销售费用率同降 7.24pct，主要系执行新收入准则，将运输费用 1.07 亿元（占 2020 年营收 3.22%）调整至营业成本核算，以及疫情下差旅、招待、售后服务减少，销售人员精简及考核加强等方面因素影响所致，2021 年销售费用率持续下降。

　　管理费用总体保持平稳，2020-2021 年管理费用率增加系摊销股权激励成本所致。此外，自 2019 年起，公司积极开发新产品以开拓下游市场，研发费用率逐年上升。

　　由于公司销售设备时存在大量预收账款，剔除后公司实质资产负债率状况良好，基本维持在 15%~20%左右。

　　公司经营以设备销售为主，现金流会受到产品销售情况和原材料价格波动影响，2017 年公司经营性现金流大幅下降主要系原材料价格上浮导致。

　　2022 年前三季度，公司现金流状况大幅改善，同比增长 102%至 8.28 亿元，主要是本期订单增加，营业收入增长及收到的合同预付款增加所致。

　　从公司下游应用行业收入占比来看，2016-2021 年环保行业销售收入占总体收入稳定在三分之一以上，是公司产品主要销售市场。

　　砂石骨料、新能源新材料行业是公司近年来推广的新领域，拓展效果良好，2021 年砂石骨料、新能源新材料领域销售收入占比分别增加 1.6pct 和 1.4pct。其中，新能源新材料行业增长势头尤为迅猛，2022H1 新能源新材料领域收入占比同增 11.01pct 至 20.24%，跃升为收入贡献前三的领域。2022H1 新能源新材料领域销售收入达 5.30 亿元，同比高增 176%。

　　从收入构成来看，压滤机整机销售占主导地位，整机收入占主营业务收入比例从 2017 年的 77.68%提升至 2021 年的 83.79%。

　　压滤机下游应用多元，市场前景广阔。压滤机是一种常用的固液分离设备，广泛应用于环保（市政生活污水污泥、工业废水污泥、自来水污泥和江河湖库疏浚淤泥处理）、化工、矿物加工、化工、食品、医药等诸多领域，同时在新能源、新材料、砂石废水等新兴领域实现拓展。

　　从产销情况来看，2015-2019 年，我国压滤机产量持续增长，2019 年产量为 15.45 万台，同比增长 27.16%。从市场规模来看，2016 年以来，压滤机行业市场规模不断扩大，至 2019 年达 69.23 亿元，与 2016 年相比增长 91.56%。

　　从下游应用占比来看，目前环保领域仍是压滤机应用最大市场，随着环保治理要求的提升，化工、矿物、食品、医药行业维持高景气，以及新兴行业开始使用压滤机替代原有分离设备，压滤机应用场景有望持续扩张释放旺盛需求。

　　国内压滤机行业竞争格局稳定，景津装备、兴源环境等大型企业在生产工艺、产品性能方面领先，具备较强的品牌和规模效应，占据主要的市场份额，公司市占率连续多年维持 40%以上。在新能源新材料、新兴化工等新兴细分应用行业，过滤物料更为复杂，对压滤机的要求更加严格，龙头企业更具竞争优势。

　　新能源产业快速发展，压滤设备广泛用于锂电等领域需求旺盛。我国新能源产业快速发展，实现了技术的进步和成本的大幅下降澳门威尼斯人官方官网，逐步从政策驱动转向市场驱动。压滤机等过滤成套装备在新能源领域可应用于锂电池、光伏、核能、生物质能源等领域。考虑到压滤机的使用场景及价值体量，公司目前在新能源行业的应用主要集中在锂电池领域。

　　在锂电池行业，压滤机能够应用于锂盐提取（锂辉石提锂、云母提锂、盐湖提锂）、正极材料、石墨负极、PVDF 树脂材料、电解液材料、锂电池回收等过程中的过滤、洗涤环节及废水处理环节。

　　2020 年以来，锂电厂商开始进行大规模扩产，锂电生产相关设备需求不断释放，以往过滤分离环节使用的离心机无法满足现有需求，压滤机作为过滤成套装备，处理量较大、过滤提纯效果好，逐步替代原离心机的市场份额成为锂电池行业过滤装备的首选之一，市场需求得到快速释放。

　　锂电池产业处于高速发展期，2021 年动力及储能电池出货量均实现翻倍增长。受益于碳达峰碳中和等政策推动、行业技术逐步成熟、消费需求增长，中国锂电池在动力、储能及消费领域均取得了超预期增长。

　　1）动力电池：根据高工锂电数据，2021 年中国新能源汽车销量达 352.1 万辆，同比增长 1.6 倍。新能源汽车市场规模的高速增长带动了动力电池及材料市场规模的扩张，2021 年中国动力电池出货量为 226GWh，同比增长达 182.5%。

　　2）储能电池：储能作为支撑新型电力系统的“新基建”正蓬勃向上，锂离子电池为当前新型储能的主流技术路线。根据 GGII 调研统计，2021 年中国储能电池市场出货量为 48GWh，同比增长 196%，2022 H1 储能锂电池出货量达到 44.5GWh，已接近 2021 年全年水平。

　　3）消费电池：平板电脑、笔记本、5G 手机换购、TWS、智能穿戴等终端需求增加，带动钴酸锂电池及相关材料市场需求增长。

　　国内主流锂电厂商加速扩产，2025 年产能规划超 2300GWh。电池企业扩产积极，根据我们对国内主流电池企业扩产规划的统计，预计 2022-2025 年产能合计 936、1479、1940、2320GWh，新增产能分别为 454、543、461、380GWh，2022-2025 年扩产规模合计 1838GWh。

　　锂电回收政策持续加码，电池回收利用作为锂电后周期行业，将显著受益于装机的持续高增，与锂电出货量呈现类似增长曲线，维持长周期高景气。电池企业（宁德时代等）、新能源材料企业（华友钴业、赣锋锂业、中伟股份、厦门钨业等）和第三方企业（天奇股份、格林美、光华科技等）快速入场，产能加速扩张。

　　我们梳理前四批白名单内再生利用企业在手项目，预计前四批白名单内企业 2022-2025 年锂电回收产能为 163、215、248、270GWh，新增产能分别为 54、52、33、22GWh，2022-2025 年扩产规模合计 160GWh。

　　预计 2022-2025 年间锂电制造及回用领域压滤设备市场规模达 151 亿元。为了测算压滤机在锂电产业中的应用空间，我们做出如下假设：

　　2）根据行业数据，压滤机在锂电池制造产业链中的单位价值量约 600 万元/GWh, 锂电回收对压滤机投资额 200~300 万元/GWh，取中值 250 万元/GWh。

　　3）压滤机使用过程中需更换滤布等耗材，每年耗材替代需求价值体量约为 10%~15%，此处按 12%进行测算。

　　保守情景下，我们根据主流厂商产能规划进行测算，预计 2022-2025 年国内锂电领域压滤机及配件新增投资规模达 151 亿元。考虑存量到期更迭&环保趋严带来的产品替代空间，实际压滤设备投资需求有望释放更大的空间。

　　砂石骨料需求维持高位，疫情好转后随基建恢复需求有望进一步增长。砂石骨料是砂、卵（砾）石、碎石、块石、料石等材料的统称。砂石是构筑混凝土和堆砌石等构筑物的关键原料，是消耗自然资源众多的大宗建材产品。

　　我国是世界最大的砂石生产国和消费国。2021 年我国砂石骨料行业销量为 178.94 亿吨，同比持平，行业规模为 2.02 万亿元，同比微降 3.88%。近几年由于疫情对工程建设的影响，砂石骨料需求在 170 亿吨左右波动，随着疫情好转后基建恢复性增长，砂石骨料需求有望得到进一步释放。

　　河砂资源趋紧&政策驱动，机制砂技术成熟&成本低，替代天然砂势在必行。根据来源不同，砂石可以分为天然砂和机制砂。

　　天然砂是由自然条件作用而形成的粒径在 5mm 以下的岩石颗粒；机制砂指的是由机械破碎、筛分制成的粒径小于 4.75mm 的岩石颗粒。2021 年我国砂石市场中机制砂占比 86%，天然砂占比 14%。

　　2）环保整治力度加强：河砂过量开采导致河道生态环境与安全状况恶化，政府整治力度加大，限制甚至禁止河砂开采，天然砂产能随之骤减。

　　3）机制砂技术成熟&成本低：机制砂原料充足，可用花岗岩、鹅卵石、风化岩、建筑垃圾制砂。我国机制砂生产设备和工艺日渐成熟，可根据需求掌控品质，同时制备成本低，就地制作无需运费。

　　随着湿法机制砂应用增加&小厂出清，叠加绿色矿山要求，压滤机需求释放。目前机制砂主要有湿法和干法两种工艺。

　　1）湿法工艺：是指在物料筛分及破碎过程中采用水冲洗，并配合洗石机和洗砂机对粗细骨料进行冲洗作业，其优点是筛分效率高，砂石品质好，粉尘污染少，缺点是用水量大，生产过程中排放大量的泥粉污水，需要配备细砂回收装置和废水回收利用装置。

　　2）干法工艺：生产工艺几乎与湿法相同，在检查筛分后用选粉机代替洗砂机，骨料不进行冲洗，其优点是水分含量低，不受气候和季节的影响，可全年生产，节约水资源，缺点是砂石原料要求较高，料源中要严格控制泥土、有机物等杂质含量，产生较多粉尘，对设备封闭、除尘要求较严格。

　　目前我国湿法机制砂应用更广，占比约六成。环保督察趋严，政策明确建设绿色矿山，为达标排放，满足环境治理标准，机制砂行业对过滤系统的需求持续增加。同时政策要求年产 1000 万吨及以上的超大型机制砂石企业产能占比达 40%，小企业逐步被取缔，行业面临出清，大企业整合过程中释放新增设备投资澳门威尼斯人官方官网。

　　基于长时间的技术积累，2021 年公司积极推广砂石骨料废水零排放处理整体解决方案，包括浓密系统、加药系统、压滤系统和控制系统四个部分。

　　其中智能加药检测系统判断加药量的大小，使系统始终保持最合适的加药量，不但能多回收细沙 8%~12%，还减少 5 倍加药量，最终达到药剂投加量≤绝干泥量的万分之一，市场常规废水处理装备定稳剂的用量约为处理量的 5-15%;聚结剂的用量约为处理能力的 0.5-1%;氧化剂的用量约为处理能力的 0.5 -2%。

　　公司一体化方案加药量远低于常用废水处理设备，目前该系统已在中建材南方新材料-抚州霸王山项目、中电建安徽长九新材料-神山项目、清远市谷城矿业等项目中得到广泛应用。

　　4）假设压滤系统单位投资为 3000 元/吨/日。通过以上假设可得，预计 2022-2025 年砂石骨料污泥处置压滤机累计新增投资空间达 68 亿元。

　　压滤机广泛应用于污水处理领域，可有效降低污泥含水率。压滤机主要应用于污泥处理环节中的污泥脱水环节，考察污泥处理效果的重要指标就是污泥处理后泥饼含水率。

　　隔膜压滤机利用隔膜滤板的压榨工艺，结合有效的污水污泥浓缩预处理方案、先进的过滤工艺和专业的自动控制系统，能够将污泥含水率一次性降低至 40%-58%。

　　经隔膜压滤机脱水处理后的污泥滤饼具有体积小、流动性弱等特点，减少运输中的二次污染，并有效实现污泥减量化，方便过滤后滤饼的运输及后续处理。

　　1）市政污水：2015 年“水十条”的发布体现政府部门从过去“重水轻泥”的思路向“泥水并重”转变。2021 年的《“十四五”城镇污水处理及资源化利用发展规划》中提出到 2025 年，城市和县城污泥无害化、资源化利用水平进一步提升，城市污泥无害化处置率达到 90%以上，“十四五” 期间，新增污水处理能力 2000 万立方米/日，新增污泥（含水率 80%的湿污泥）无害化处置设施规模不少于 2 万吨；到 2035 年全面实现污泥无害化处理，污水污泥资源化利用水平显著提升。

　　2）农村污水：近年农村污水处理行业发展迅速，国家“十四五”规划中明确提出未来五年要加快推进农村污水治理，以乡镇政府驻地和中心村为重点梯次推进农村生活污水治理。

　　3）工业污水：我国持续加码工业废水治理行业的整治。2021 年 6 月，工信部等印发《工业废水循环利用实施方案》，目标到 2025 年力争规模以上工业用水重复利用率达到 94%左右，实现主要用水行业废水高效循环利用。污水资源化的推进将带来配套污水处理设施的更新改造。

　　根据住建部城乡统计年鉴，2021 年我国城市污水排放量达 625.08 亿立方米，同比增长 9.40%，2016-2021 年复合增速 5.41%，2021 年城市污水处理率达 98%。2021 年县城污水排放量达 109.31 亿立方米，同比增长 5.35%，2016-2021 年复合增速 3.35%，2021 年县城污水处理率达 96%。农村污水处理设施建设尚不健全，2021 年建制镇、镇乡级特殊区域、乡级对生活污水处置的比例分别为 68%、56%、37%。

　　随着城镇生活污水排放量持续增长，以及乡村污水处置设施逐步健全，将释放稳定的污水处置增量需求。

　　1）假设 2022-2025 年城市、县城、镇乡污水处置产能保持 8%、6%、15%的增速。

　　公司致力于研发创新，2021 年研发团队人数占公司总人数高达 9.89%，公司近三年研发费用率稳定维持在 1.8%以上，2021 年公司研发投入达 1.42 亿元，同比增长 129.50%，2022 年前三季度研发费用达 1.27 亿元，占销售收入比达 3.07%。公司研发投入较业内主要竞争对手上升趋势明显。

　　公司专注于产品核心性能、加工工艺和自动化水平的提升，在研发投入不断增加的背景下，公司授权专利数量稳步提升，2021 年共计获得授权专利 155 项，截至 2021 年 12 月 31 日，公司累计获得授权专利 463 项，位居行业前列。

　　公司经过多年自主研发和经验积累，形成了压滤机过滤系统及污泥处理工艺技术、压滤机功能配置技术、压滤机加工制造工艺等三大核心技术，并集成应用于公司产品设计和制造、过滤系统解决方案中，构筑公司核心竞争力。

　　公司的部分过滤成套装备产品在产品性能、技术水平等方面达国际领先或先进水平，在于国内外同行业竞争中处于优势地位，并于 2018 年 11 月被国家工信部认定为“制造业单项冠军示范企业”。

　　公司产品种类丰富，覆盖压滤机整机及滤板、滤布等重要配件，且专注于附加值高、自动化程度高、滤质针对性强的隔膜压滤机，2021 年隔膜压滤机销售收入占比达 64.64%。其在处理细粒物料时，截留效果好，且可以获得更低的滤饼含水率，处理后的脱水污泥体积减少 50%以上，而且呈固态，有效减少堆放、运输过程中渗滤液的“二次污染”。其采用可变滤室隔膜压榨技术，电能消耗比厢式压滤机和离心机降低 30%以上，且低物料含水率可显著减少后续烘干和焚烧工艺段的能源消耗。

　　公司基于行业需求差异大的特点，采取“以单定产”的生产模式，并利用自身强大研发能力，改进生产工艺，提升非标准化产品定制效率。

　　公司隔膜滤板配方和注塑成型技术，可针对客户物料及复杂过滤条件调整配方，生产出具有耐强腐蚀、耐高温和耐高压等特殊性能的专业化滤板产品。

　　在滤布方面，公司自动化拉丝生产线，可根据客户需要研发定制产品，较同行业企业非标定制能力突出。

　　2016-2021 年公司产销量持续提升，2021 年压滤机整机销量 13880 台，同比增长 32%，受益于下游市场的积极开拓和新兴应用领域加速成长，公司销量增长提速。

　　根据中国通用机械工业协会的统计，压滤机行业销售收入从 2015 的 39 亿元增长至 2019 年的 73 亿元，根据公司主营业务收入测算其市场占有率保持 40%以上。按照相同方法估计公司主要竞争对手 2019 年的市场份额，可以发现行业竞争格局趋向明朗，公司龙头地位稳固。

　　公司营业 成本主要包含材料成本、人工费和其他费用，2016-2021 年原材料成本金额占主营业务 成本的比重介于 78%~83%。

　　公司生产经营所需的主要原材料为聚丙烯、钢材和泵、阀、电料等配件，产品成本受聚丙烯、钢材市场价格波动影响较大，同时，泵、阀等配件的价格均受钢材等基础原材料价格波动影响。

　　公司市场占有率高，下游议价能力强，且压滤机属于非标定制产品，客户向公司采购压滤机相关产品主要为一单一签，销售价格视压滤机生产的型号、加工难易程度以及技术含量的不同，按照成本加成方式，并参考公司产品指导价格确定。

　　公司压滤机整机平均售价逐年提升，可抵御原材料价格波动，盈利能力稳定，2016-2021 年公司主营业务毛利率始终维持 30%+。

　　对比同业公司压滤机机配件业务的毛利率，公司高于行业均值。且随着规模效应的显现及经营效率的提升，公司销售净利率从 2018 年的 8.38%提升至 2021 年的 13.91%，高于同业水平。

　　公司经营活动产生的现金流量情况良好，2016-2021 年，公司销售商品、提供劳务收到的现金与营业收入的比值在 80%左右，经营性现金流量净额与净利润的比值基本大于 100%，营 业收入与净利润中的现金含量较高。

　　公司应收账款周转率呈上升趋势，主要系销售规模明显提高，同时加强了应收账款回款风险的控制。公司现金回款能力优于同业，产业地位与产品力突出。

　　压滤机配件主要为各型号滤板、滤布等。压滤机主体寿命基本能达十五年以上，滤板的更换周期一般为 3-4 年，而滤布的更换周期较短，大约 3-6 个月之间。随着压滤机需求增长和市场扩大，其配件和配套设施需求同时增长。

　　公司滤板产品性能好，过滤面积更大、洗涤用水和洗涤时间少，依托公司压滤机配套使用，销量持续维持高水平。

　　压滤机整机驱动配件业务内生动力，配套设备业务盈利增长。滤板与配套设施产能优先供应于整机，公司市占率领先的整机业务将为配套设施盈利强势赋能，产量、销量双双升高。

　　2021 年公司滤板销量 118.49 万块，同比增长 28.74%，滤布销量 255.76 万套，同比增长 28.92%。滤板和滤布营业收入随销量同步提升，滤板毛利率总体呈上升趋势，滤布毛利率从 2020 年开始有所下滑。

　　公司配套设备种类不断增多，发展潜力处于高增状态。“环保专用高性能过滤材料产业化项目”目前进展顺利，提高公司自产滤布质量，将进一步巩固公司过滤材料技术优势，公司预计 2022 年年底前可完工投产，项目达产后公司预计年可新增销售收入 2.54 亿元，年均净利润 0.64 亿元。

　　目前公司所生产的压滤机自产零部件数量达 1.3 万件，公司以 12.8 亿元投资建设“过滤成套装备产业化一期项目”，新建自动节能型陶瓷柱塞泵等成套装备产能。公司预计 2024 年过滤成套装备产能将达 2 万台，“过滤成套装备产业化一期项目”建成全部达产后可实现年营业收入约 21.8 亿元，净利润约 3.28 亿元。

　　1）新能源新材料业务：新能源新材料业务将成为公司未来主要的业绩增长点，压滤机等过滤成套装备可广泛应用于锂电池、光伏、核能等领域，成长空间充足下游需求旺盛。

　　我们预计 2022-2024 年新能源新材料业务营收增速为 120%/30%/25%，毛利率维 持在 30%左右水平。

　　2）环保业务：伴随市政污泥、工业污水污泥和河湖淤泥处置率提升，环保领域压滤机仍有望实现稳健增长，我们预计 2022-2024 年环保营收增速为 0%/20%/15%，毛利率维持在 30%左右水平。

　　3）砂石骨料业务：随着机制砂占比提升，大企业投资加强，行业完成出清将释放高端压滤机需求，我们预计 2022-2024 年砂石骨料业务营收增速为 10%/15%/15%，毛利率维持 30%左右水平。

　　公司为压滤机行业龙头，凭借长时间的技术沉淀、客户绑定已经形成稳固的品牌效应，产业议价能力突出，未来市场份额有望持续提升。

　　公司的压滤设备可广泛应用于环保、新能源、新材料、化工、食品医药等领域，伴随环保排放要求趋严及下游新兴行业的快速放量，公司产品需求将稳步增长。同时公司在配件制造及一体化配套设备供应方面储备充足，也将为公司提供新增量。

　　我们选取盈峰环境（环卫装备龙头企业）、浙矿股份（破碎、筛选成套设备和配件供应企业）、复洁环保（污泥脱水干化一体化技术设备供应）作为可比公司，考虑到以上可比企业均为环保装备细分赛道龙头或业务领域与公司有相似之处，且公司作为压滤机行业龙头，下游应用领域广泛，产品力突出份额较高，成长更稳健。

　　2022-2024 年可比公司平均 PE 为 21/18/15，景津环保低于可比公司平均估值水平。

　　公司产品下游应用广泛，产品需求和下游扩产节奏及环保要求息息相关，若下业扩产节奏不及预期，或环保政策对公司下游污水、污泥处置指标下降，可能将导致公司压滤机订单量低于预期，对经营产生影响。

　　公司产品下游产业市场前景广阔，可能刺激更多企业研发新技术，尽管公司长期市占率第一，但不排除未来更先进的技术被开发并投放市场，同业公司技术领先或产品价格变动将会影响行业格局。

　　公司产品应用广泛，下业与宏观经济形势关联度较高。如果宏观经济出现较大波动，恐造成下业不景气进而影响公司产品的市场需求，造成公司业绩下滑。

　　原材料成本主要构成公司成本，钢铁、聚丙烯等材料占比高，如果上游原材料价格上涨，将挤压公司利润空间，降低公司毛利率。

　　精选报告来自【远瞻智库】远瞻智库-为三亿人打造的有用知识平台报告下载战略报告管理报告行业报告精选报告论文参考资料远瞻智库